伴随着私募基金的飞速扩张,私募基金的股权投资问题相应凸显。股权估值作为基金运作的关键仍存在许多问题,2018年出具的《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》旨在引导私募基金估值向着更加规范化和专业化的方向发展。
私募股权基金,又称私募股权投资基金,业内习惯上将其简称为PE(PrivateEquityFund)。私募股权基金的管理公司不是市场上普通的管理公司,而是为基金管理成立的专门公司。这类公司一般选择增长潜力较高的为上市企业作为投资对象,以股权或准股权进行投资,有时其基金管理公司也会参与到被投资企业的经营管理活动中,在该企业的发展较为成熟以后,再以股权转让的形式实现资本增值。
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(一)私募基金非上市股权投资的特点,具体如下:
1、非公开性:私募基金在募集时,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集,资金管理人通过私下与投资者协商进行销售和赎回的交易。私募基金投资非上市股权时也是私下进行,很少涉及公开市场的操作,一般不需要披露具体的交易细节;
2、多釆取权益型投资方式,绝少涉及债权投资:反映在投资工具上,多釆用普通股或者可转让优先股,以及可转债的工具形式。私募股权基金投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权;
3、流动性差,投资期限较长:私募基金对非上市股权的投资由于没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易,因此一般流通性较差,所以投资期限一般比较长,通常可达3至5年或更长,属于中长期投资。针对初创型和发展型的企业投资期限可能会更长;
4、高风险,高收益:投资期限越长不确定性就会越大,风险就越高,相应的收益就会越大;
5、投资者可参与管理:一般情况下私募股权基金都有专业的经营管理团队。投资于非上市股权时,管理团队可以为企业出谋划策,提出适合企业发展的合理方案。那些投资者也可以参与管理企业,不过没有决定权;
6、风险、收益阶段性:私募基金非上市股权投资企业的阶段不同,面对的风险也不同,获得的收益也有区别;
7、获利不确定性很强:企业经营的不确定性强,私募股权投资的对象一般为中小企业和高新技术企业,这些企业很可能在残酷的竞争中被淘汰,因此私募股权基金的获利的不确定性极强。
(二)私募基金股权投资的类型
私募股权投资按企业发展的不同阶段以及所需要的资金不同可分为创投资本和狭义的私募股权投资。前者指天使投资、产业孵化基金、风险投资等资本,通常也统称为VC;后者则主要指成长资本、并购基金和过桥资本(PRE-IPO)等。从体量上看,狭义私募股权投资的规模最大,远远高于风险投资。
(三)私募基金非上市股权投资估值技术需要考虑的因素
1、私募基金非上市股权投资需要考虑的因素
私募基金非上市股权投资的核心步骤,就是对非上市股权的价值进行合理的估值,让交易双方都可以寻找到一个的合理的交易价格。因此对于私募基金非上市股权投资估值时需要考虑各种因素,各种因素包括目标企业成长性、目标企业所属行业、管理团队素质、风险、投资的退出方式等。
2、私募基金非上市股权投资估值需要的方法
根据目标企业的所处阶段采用不同的估值方法,从而在私募基金非上市股权投资时考虑不同的参数。私募基金非上市股权投资估值分别根据资产基础法、市场法、收益法及实物期权法等,对于目标企业的所处阶段采用的估值方法如下:
(1)初创型企业采用资产基础法+实物期权法、参考最近融资价格法;
(2)成长型企业采用市场乘数法、现金流折现法;
(3)成熟型企业采用相对估价法、现金流折现法。